上周A股普跌，中證A500跌2.59%，上證指數跌1.91%，創業板指跌3.03%；小市值風格相對抗跌，中證1000和2000分別跌1.55%、0.29%。行業方面，申萬一級行業中綜合、商貿零售、紡織服飾三個行業上漲，社會服務、食品飲料和通信跌幅相對較大。

　　（數據來源：WIND，統計區間2024年11月18日至2024年11月22日。指數過往業績不代表其未來表現，也不代表本公司基金產品未來表現，投資須謹慎）　　

　　宏觀：內外預期處在不穩定的狀態

　　上周A股出現調整，本質上是市場結構分層的結果。基金重倉股和中證1000/2000指數走勢分化，交易面上市場的題材交易呈現明顯的過熱特征，比如相對成交額占比、板塊內部高換手率占比等等，整體交易結構并不穩定。

　　短期內外預期仍然處在不穩定的狀態。海外方面，由于鷹派官員的任命，特朗普交易繼續升溫，體現為美元指數和美債利率上升，美股之外的其它市場下跌。到目前為止，海外市場定價的是美國及海外經濟預期有韌性，還沒有反應特朗普如果全面加征關稅對美國和全球經濟造成的不可忽視的負面沖擊，因此到明年一季度依然存在不確定性；國內方面，地產和消費政策未明顯加碼，市場對經濟政策的預期有一定調整。

　　A股：重回震蕩思維

　　整體上市場對國內的經濟預期有所變化，A股重回震蕩思維。結構上，關注兩個方向：其一是受益于資本市場政策和穩增長政策的破凈、高股息央國企（銀行，建筑等），市場降溫期或存在超額；其二是基于賠率思維，關注部分估值存在折價的困境反轉行業，包括受益于穩增長的部分順周期（消費服務業），受益于供給出清、供需格局逐漸優化的部分制造業（新能源）。

　　港股：趨勢性行情或仍需等待

　　上周港股出現調整，恒生指數、恒生科技分別下跌1.01%、1.89%。政策轉向以來，市場處在“強預期、弱現實”之下，隨著市場對國內經濟預期的調整，港股市場也明顯回落。在海外特朗普交易負面沖擊下，港股趨勢性行情或仍需等待。

　　美股：維持美國經濟大概率軟著陸的判斷

　　特朗普交易下，美股上周延續上漲。維持美國經濟大概率軟著陸的判斷，衰退概率或有限。在特朗普各項政策的基準假設情形下，美股受到的沖擊可能有限，如果是出現關稅風險的情形，那么美股也會受到沖擊。預計短期內美債收益率和美元指數或仍將維持強勢。黃金或繼續受益于全球央行降息周期、美元信用下降以及全球地緣風險上升。

　　免責聲明：本文資料中的信息或所表述意見不構成推薦、要約、要約邀請，也不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資須客觀冷靜，量力而為。基金、理財產品過往業績不代表其未來表現，不等于基金、理財產品實際收益，投資須謹慎