行業(yè)分析 | 年內(nèi)漲幅超28%，聊聊今年大熱的傳媒板塊
2023-08-07來(lái)源：廣發(fā)基金
2023年上半年，傳媒板塊表現(xiàn)優(yōu)異，年初至7月末，傳媒指數(shù)（申萬(wàn)）漲幅28%，位列31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅第二名，與此相比，同期大盤(pán)滬深300漲幅僅為3%。在6月21日前，傳媒為31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅榜首。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2023.1.1-2023.7.31
具體到子行業(yè)方面，游戲、影視、出版、廣告營(yíng)銷等幾大主要細(xì)分行業(yè)年初至今（截至7月31日）的收益率，均跑贏了A股大盤(pán)滬深300。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.7.31
傳媒板塊上半年走強(qiáng)的原因？
為什么傳媒板塊能在上半年的震蕩環(huán)境中走出行情呢？我們認(rèn)為主要有以下3點(diǎn)原因：
1.傳媒公司基本面改善
疫后復(fù)蘇、內(nèi)容監(jiān)管邊際的放松，驅(qū)動(dòng)傳媒公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的基本面改善。
具體而言，首先，隨著國(guó)家放松疫情防控政策，戶外的線下活動(dòng)逐漸恢復(fù)。其中，人們逐漸恢復(fù)觀影消費(fèi)習(xí)慣，帶動(dòng)整個(gè)電影產(chǎn)業(yè)鏈走向復(fù)蘇，線下正常拍攝的恢復(fù)也有利于影視劇公司的制作能力回歸到常態(tài)。同時(shí)，電梯、影院、高鐵、機(jī)場(chǎng)等戶外場(chǎng)所人流的恢復(fù)，也有利于線下廣告公司業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。
此外，國(guó)家對(duì)于游戲、影視劇等內(nèi)容制作行業(yè)的監(jiān)管尺度相對(duì)2022年邊際放松，內(nèi)容供給端驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)更加豐富多樣。
2.AI技術(shù)革新為行業(yè)賦能
自2022年下半年開(kāi)始，生成式人工智能技術(shù)持續(xù)取得突破，并逐漸“出圈”取得業(yè)界、市場(chǎng)和公眾的關(guān)注。新一輪生成式人工智能技術(shù)對(duì)傳媒板塊的各子行業(yè)均有不同程度的賦能，部分傳媒公司也積極介紹自身對(duì)AI技術(shù)的布局、遠(yuǎn)景和進(jìn)展，人們期待著AI技術(shù)對(duì)傳媒公司帶來(lái)重大革新，因此也為股價(jià)上漲提供了重要的催化動(dòng)力。
3.估值具備吸引力
傳媒板塊自2015年年中以來(lái)經(jīng)歷了近7年半的熊市，多數(shù)傳媒公司估值較低，足夠便宜的價(jià)格也為股價(jià)上漲提供了更具吸引力的起點(diǎn)。
在具體的子行業(yè)上，游戲是今年傳媒板塊中表現(xiàn)最為亮眼的細(xì)分賽道，游戲指數(shù)年初至今上漲60%，位列124個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)榜首。對(duì)于游戲行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)行情，我們認(rèn)為主要有以下2點(diǎn)核心驅(qū)動(dòng)：
1.國(guó)家對(duì)游戲行業(yè)的監(jiān)管邊際放松，例如游戲版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放。更豐富的產(chǎn)品推出將帶來(lái)更繁榮的游戲市場(chǎng)，游戲公司自身業(yè)績(jī)狀況也將得以改善。
2.新一代人工智能技術(shù)對(duì)游戲的賦能很大。游戲公司一方面可以在美術(shù)等環(huán)節(jié)可用AIGC技術(shù)實(shí)現(xiàn)降本增效，另一方面也可借助AI開(kāi)創(chuàng)新的玩法實(shí)現(xiàn)增收。
圖：中國(guó)游戲市場(chǎng)收入及增速
資料來(lái)源：中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委
除游戲外，影視、出版、廣告營(yíng)銷等細(xì)分行業(yè)也各有原因驅(qū)動(dòng)上漲：
影視行業(yè)：
觀影消費(fèi)復(fù)蘇，影視劇拍攝恢復(fù)。
影視內(nèi)容監(jiān)管邊際放松。
人工智能技術(shù)賦能，例如可借助AI提高動(dòng)畫(huà)電影生產(chǎn)效率。
出版行業(yè)：
估值水平偏低，長(zhǎng)期被低估。
多為國(guó)企背景，分享“中特估”提估值的紅利。
受益于人工智能技術(shù)，包括AI+教育、AI+數(shù)據(jù)要素等。
廣告營(yíng)銷：
廣告市場(chǎng)復(fù)蘇。
人工智能技術(shù)賦能，例如“數(shù)字人”、AI生成廣告語(yǔ)等。
傳媒板塊現(xiàn)狀如何？
回顧傳媒板塊年內(nèi)走勢(shì)，在經(jīng)歷了一季度一輪普漲后，板塊于5月初沖高回落，隨著英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)指引超預(yù)期，作為AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的傳媒開(kāi)始第二輪上漲，在6月20日到達(dá)高點(diǎn)，隨后步入回調(diào)階段，截至7月31日回調(diào)約18%。
總的來(lái)說(shuō)，近1個(gè)半月以來(lái)，傳媒進(jìn)入了一個(gè)震蕩回調(diào)的區(qū)間。我們認(rèn)為，板塊這一次的回調(diào)，主要源于短期AI應(yīng)用不及最初樂(lè)觀的憧憬預(yù)期，同時(shí)海外尚未出現(xiàn)持續(xù)爆款應(yīng)用，A股對(duì)AI產(chǎn)業(yè)熱度下降，情緒和資金面都對(duì)股價(jià)造成了影響。
但目前板塊也有有利的因素，從基本面角度看，傳媒公司的業(yè)績(jī)整體符合此前預(yù)期；政策上，延續(xù)對(duì)內(nèi)容制作的相對(duì)寬松的監(jiān)管尺度，AI相關(guān)的法規(guī)在穩(wěn)步推進(jìn)和逐漸完善；同時(shí)，經(jīng)過(guò)回調(diào)后，大部分傳媒公司的估值也回到了更合理的水平。
對(duì)傳媒板塊未來(lái)怎么看？
展望后市，我們對(duì)傳媒板塊充滿希望。一方面，包括游戲、影視、廣告在內(nèi)的較多傳媒公司將逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)；另一方面，我們認(rèn)為AI技術(shù)或?qū)?lái)實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)變革，而非僅僅概念的炒作，隨著時(shí)間尺度的拉長(zhǎng)，終將有爆款應(yīng)用誕生。同時(shí)，傳媒板塊當(dāng)前估值回到合理區(qū)間，后續(xù)可以從業(yè)績(jī)、AI應(yīng)用的兌現(xiàn)這兩個(gè)重點(diǎn)角度持續(xù)跟蹤，把握投資機(jī)會(huì)。
細(xì)分板塊方面，隨著7月初《消失的她》等影片票房超預(yù)期，預(yù)計(jì)今年暑期檔票房將超2019年，這或會(huì)對(duì)影視板塊相關(guān)公司帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，但仍需關(guān)注票房超預(yù)期的持續(xù)性。
（作者：廣發(fā)基金研究發(fā)展部 徐運(yùn)鐸）
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